2014年10月15日 星期三

一般认为，大宗商品下跌幅度超过20%，就符合进入熊市区间的定义。照此计算，截至10月13日收盘，IPE布伦特原油期货在82个交易日内累计跌幅达22.37%，NYMEX原油在85个交易日内累计跌幅达20.48%，两大原油期货品种已然携手步入“熊周期”。其实，这已经是IPE布油最近五年来第四次“入熊”。

分析人士指出，此轮下跌与前几轮的较大差异在于缺乏一个非常明确的触发因素。在多重利空影响下，市场看空预期显然高过前面几轮“熊周期”。短期而言，原油价格可能会呈现易跌难涨的姿态。由于原油的基础性作用，其影响可能扩展至产业链，乃至整个资本市场。

国际油价跌入“熊周期”

截至10月13日，IPE布油报收于88.61美元/桶，创下2012年6月22日以来的最低点位。据中国证券报记者统计，IPE布油指数曾于6月19日涨至115.71美元/桶的阶段高点，不过在短短82个交易日内，累计下跌22.37%。就在同一天，NYMEX原油报收于84.97美元/桶，较6月13日阶段高位的累计跌幅达20.48%。两大原油跌幅均逾20%，双双进入“熊周期”。

宝城期货研究员陈栋认为，国际原油价格自6月以来陷入震荡回落趋势，背后原因有五点：首先，全球经济增速放缓，导致能源需求展望预期调低。其次，供应端压力不减，欧佩克和美国增产利空油价。第三，需求转入季节性淡季，全球炼厂毛利逐步下滑，未来开工率仍有下滑空间。第四，国际投行纷纷做空原油，净空头寸创今年以来最低水平。第五，美元中期强势姿态不改，令以美元计价的国际原油承压。

数据显示，欧佩克9月石油产量跳增至近两年来最高位；同时，美国页岩油产量也在全力提速，9月中旬起日产量从850万桶跃升至880万桶，创近30年来高点。中信期货原油分析师潘翔表示，这次供给压力主要体现在轻质油方面，属于结构性供应过剩，当前全球轻质油供给过剩量约为50-100万桶/日。

美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，截至10月7日的过去一周，对冲基金和其他大型投机者削减西得克萨斯中质原油（WTI）原油期货多头仓位4.8%，减幅创五周新高；同期空头仓位大增8%，增幅创近一个月新高。

“10月以来，随着油价进一步下跌并不断刷新低点，中东等主要产油国政策开始出现调整。三季度积极减产的沙特开始削减售价（OSP）并加大船货出货量，随后伊朗和伊拉克亦跟随降价，幅度均在2美元以上。这引发了油价自10月开始的新一轮下跌。”华泰长城期货能源化工行业高级研究员刘建说。

缺乏明确触发因素

近几年来，国际油价频繁出现大幅下跌，例如2011年5月至8月最高下跌19%；2012年4月至6月最高下跌29%；2013年2月至4月最高下跌19%，等等。其实，在过去五年中，布伦特原油曾四次进入跌幅超过20%的熊市区间，累计下跌幅度分别约为22%、34%、29%和21%。

“此轮下跌与前几轮的较大差异在于缺乏一个非常明确的触发因素。”刘建表示，相较而言，2011年大跌源自美国抛储及打压油价的态度，2012年大跌源自欧美债务危机，2013年大跌源自于塞浦路斯银行危机及美联储退出QE预期。而今年的下跌，市场普遍认为由于供需偏弱、地缘政治溢价消退、欧洲经济疲弱等，却没有一个很明确的主导因素。

值得注意的是，此轮下跌是在原油的商品属性和金融属性弱势背景下开始的。陈栋指出，一方面，当前供需矛盾扩大导致原油商品属性均弱于以往几轮油价下跌背景；另一方面，美元的强势崛起使原油的金融属性减弱，这是以往几轮油价下跌行情中不具备的利空因素。

市场人士表示，在多重利空之下，市场看空预期显然高过前面几轮下跌。之所以出现这种情况有三点原因。首先，从市场层面上看，油价跌破100美元/桶并持续了逾1个月，这对市场心态影响较大；且布伦特原油从长期升水转为贴水，波动率持续维持低位，这都表明整体供需状态较为不佳。其次，下跌引发了中东产油国政策转变，沙特放弃了通过减产提升油价的做法，而选择以增产来平衡财政，这与1985-1986年油价的崩盘略有相似。再次，美元持续上升，美联储加息预期高涨，大宗商品强势的整体货币基础逐步改变。

料传导至产业链和股市

“油价下跌最直接的影响是下游产品成本。由于国内工业品，尤其是化工品长期处于过剩状态，基本都是成本支撑定价，因而油价的回落对其价格影响较为巨大。”刘建认为，“对整体经济而言，油价回落对经济整体是良性的，但幅度并不明显。不过，油价回落幅度过大有可能引发包括中东、俄罗斯以及南美等主要产油国局势不稳，这反过来可能重新影响国际政治和经济。”

陈栋也认为，原油价格走低会令整个化工产业链陷入成本塌陷危机，化工品价格集体走低，企业利润面临先增加后压缩的风险。

而对于整个资本市场的影响，业内人士普遍表示，原油价格下跌对股市可能起支撑作用。虽然油价下跌对油气行业会产生不利影响，但总体来看，对美元以及非产油国货币将产生支撑。此外，油价回落将降低通胀，继而给予管理层更多操作空间，并在一定程度上压低利率水平。

展望后市，未来美联储升息预期、供需端变化、地缘政治以及季节性需求特征依然是决定国际油价中短期走势的关注因素。短期而言，油价可能会呈现易跌难涨的姿态。

“需求方面，随着冬季到来，原油需求量将现季节性回升；加之中国经济触底，战略储备重新注油，都将在一定程度上提升原油需求。供应方面，当前整体供应压力仍较大，四季度供应压力难见明显舒缓。总体而言，油价短期仍将延续回落态势，此后随着需求回升，有望出现上涨。”刘建说。