7月以来，沪镍在基本面疲弱和A股市场拖累下大幅下行，价格屡破新低，目前已跌破电解镍和镍铁企业生产成本，大多数企业面临亏损，市场多空分歧明显。我们认为，镍矿与金属镍的去库存是主要支撑因素，镍价下行空间受限。

镍矿持续去库存

由于国内镍矿产量零增长，并且进口下降，截至7月17日，我国主要港口红土镍矿库存为1495万吨，周环比减少10万吨，年初为1945万吨。6月后港口红土镍矿库存下降趋势加剧，预计至今年年底，港口红土镍矿库存将降至1300万吨。

镍进入去库存阶段

当前，LME镍库存为46万吨，加上生产商和消费商库存，全球总库存为57万吨，库存消费周为15.5周。全球镍产量增速下滑始于2014年一季度，但是消费增速下滑从2014年三季度才开始，在四季度触及低点后，2015年又有所回升，二季度已经出现抬头迹象，预计三季度消费增速仍会进一步上行。

后市镍产量将低于消费量，即全球镍市场面临去库存。预计至2015年年末，库存消费周将降至14周，而LME镍价与镍的全球库存消费比存在较为明显的负相关关系。

镍整体供应下降

国内六大交割品牌生产商电解镍年产量预计在18万—19万吨，其中金川电解镍产量80%以长单交付。预计下半年电解镍产量增速会下降，一是由于目前价格处于低位，电解镍企业全线亏损；二是由于在资源瓶颈下，电解镍将面临持续的产能压缩过程。2011年以来，进口电解镍呈下降趋势，预计2015年进口总量低于2014年。电解镍产量难增，进口下滑。

国内镍铁产量出现明显萎缩，尤其是高镍铁产量下滑明显。一季度镍铁企业开工率在30%下方，二季度有所上升，但远不及去年同期，上半年国内镍铁产量同比减少33%。产出下滑有三方面的原因：一是环保压力，二是原料供应受限，三是进口镍铁冲击国内市场，镍铁生产企业的利润缩减。

终端需求三季度或抬头

不锈钢需求低迷，出货难，不过产量依然维持8%以上的增速。库存方面，截至6月底，300系不锈钢库存为22.5万吨，不锈钢总库存为30万吨，较年初的26.4万吨高出12%，但较去年同期的36万吨下降了17.9%。下半年，房产销售企稳复苏将带动板材类钢铁需求，因此需求层面目前处于黎明前的黑暗阶段。

综上，我们认为目前支撑镍价的主要因素是镍矿与金属镍进入去库存阶段，镍价下行空间受限。但是鉴于7、8月为传统需求淡季，镍价料将呈现低位振荡。镍价在四季度上行是大概率事件，12月有出现年内高点的可能。