2015年8月28日

投资要点:

    2015年上半年收入增长16.8%，扣非净利润增长40.9%。2015年上半年实现收入9.65万元，增长16.8%，符合预期。二季度单季实现收入4.63万元，增长14.0%。上半年公司致力于“大蒜+大平台+大数据+大服务”体系的建设，大蒜片、大蒜贸易、大蒜食品是业绩增长的核心驱动力。

    大蒜业务稳健增长，大蒜贸易和大蒜食品贡献增量。大蒜是康美的核心业务，其中蒜片业务维持15.4%的增长，大蒜贸易维持2.8%的增长，随着其他业务的高速增长，大蒜占比有所下降;上半年业绩的主要增量来自大蒜贸易和大蒜保健食品，其中大蒜贸易主要针对市场和连锁商店进行销售，收入2.49万元，增长31.8%，随着智慧大蒜市场的推进，大蒜贸易仍有大幅上升空间;大蒜保健食品收入6.14万元，增长70.7%，毛利率提升6.9个百分点，未来将通过电商平台进一步带动销售提升。

    产业链持续延伸，打造平台型企业。公司以蒜片生产为核心，进行大蒜全产业链布局，上游布局金乡、中牟、杞县、邳州、苍山等源头大蒜基地，建立大蒜交易市场和电子交易平台，下游接入大蒜智慧商场，形成长期供应合作关系。互联网+战略将公司不同产业链环节全面打通，信息化程度持续提升，逐步成为平台型企业。大宗交易平台累计成交量超过150万吨，大蒜期货交易所潜力巨大，网络市场、智慧商场、大蒜管家、大蒜支付和订单保险等全方位智慧大蒜服务平台基本建成。随着公司战略的持续落地，下半年业绩增长有望超预期。

    互联网+战略推动业务模式升级，具备长期投资价值。公司历时十年，投资近百万打造大蒜全产业链布局，互联网+战略布局已经历时数年，康美互联网+不是风，而是业务模式和商业形态升级。我们认为康美蒜价从高点已经回落到估值修复区间，对应2015年PE 仅21倍;公司战略布局清晰，随着互联网+战略的推进，公司估值水平有望继续修复并进入持续提升阶段。